一、ST股票概覽

1、ST股票市場規模

ST股票，即特殊處理股票，針對的對象是出現財務狀況或者其它狀況異常的上市公司，該政策1998年4月22日起實施。截至2009年8月17日，滬深市場中ST股票共有117只，占兩市股票總數的7.4%，流通市值1744億元。

2、ST股票投資價值分析

ST股票普遍市值較小，117只ST股票中68只市值低于20億，33只市值介于20億到40億，只有7只市值高于60億。所有ST股票的平均市值僅27.66億。從行業分布上看，ST股票主要集中在化工、機械設備、電子元器件、房地產、建筑建材和公用事業等板塊。

（編輯本文時為，2016年3月，ST股總共47只，平均市值44億，最小22.83億，最大119.16億）

從收益角度看，ST股票由于普遍經營不善，業績改善空間大。但即便業績前景不佳，由于A股市場“殼資源”稀缺和市值小，也仍舊存在著較大的想象空間;從風險角度看，由于ST股票存在財務異常，經營風險較大，多數人習慣認為沒有投資價值，很多機構投資者都將ST股票排除在股票池之外。

買賣ST股票被認為是典型的投機行為，潛在收益極高，但是風險也極高。目前在我國金融市場上高風險高收益的衍生品極度匱乏，ST股票的存在有效延伸了金融市場的風險收益覆蓋廣度，為投資者提供了更廣闊的投資空間。

二、ST股票運行規律

1、ST股票長期走勢與指數呈正相關

以流通市值為權重，計算每天市場上進行交易的所有ST股票的加權漲跌幅。通過ST股票的加權漲跌幅序列，以2000年1月4日為1000點構建ST指數(見圖1)。對比ST指數與Wind全A指數可以看到，二者的走勢之間有較強的正相關性，相關系數為0.94。由于Wind全A為全市場指數，其走勢已經完全消除掉非系統性風險，故我們可以認為，從長期看系統性風險是ST板塊運動的主要驅動因素，ST股票高風險高收益特征使得ST指數的波動幅度遠大于全市場指數。長期看，ST板塊的累計收益一直高于全市場。此外，ST指數相對于全市場指數漲幅過大的時候，市場見頂或者會出現調整行情;ST指數相對于全市場指數跌幅較大的時候，后市則比較看好。合理的解釋為：因為ST股票是高風險高收益品種，當ST股票表現搶眼的時候，說明投資者的風險偏好正在上移，市場風險可能正在集聚。

2、ST指數BETA值居然長期偏低

采用資本資產定價模型，以全市場指數為基準，60日采樣期，分別計算出ST指數的ALPHA和BETA。我們發現，ST指數的BETA值居然在絕大多數時間里都是低于1的，平均值為0.72，最低值僅0.10(見圖3)，這與我們的直覺應該是相反的。因為從長期看，ST指數的波動一直大于全市場指數，并且在市場上漲的時候ST指數的漲幅一般大于全市場指數的漲幅，在市場下跌的時候ST指數的跌幅也一般大于全市場指數的跌幅。

3、ST指數系統性風險值對大盤風險的預警作用

對于BETA值的異常，我們可以用ST指數的系統性風險來解釋。系統性風險是ST指數和全市場指數回歸的擬合優度，即全市場指數對ST指數走勢的解釋度。從系統性風險值看，ST股票的系統性風險值為0.56，說明在短期全市場指數走勢只能解釋ST指數走勢的一半左右。那么ST指數的BETA值低，但是長期波動大于全市場指數也就不奇怪了。

我們還可以發現，ST指數系統性風險值對于大盤風險有良好的預警作用：當ST指數的系統性風險值較低時，市場見頂或者調整概率較大;當ST指數的系統性風險值較高時，市場見底或者上漲概率較大。合理的解釋為：風險和收益在金融市場中是永遠并存的，當市場比較理性的時候，投資者關注收益的同時也會關注風險。ST板塊一般是追隨全市場在運動(因為ST指數的成份股數量以及其行業分布比較均勻，走勢受行業因素影響較小)，從指標上看，就是ST指數的系統性風險值較高。當市場整體預期非理性的時候，投資者過分關注收益而忽略風險，導致資金開始轉向高風險高收益的ST板塊，ST板塊便開始脫離整體市場運動，從指標上看就是ST指數的系統性風險下降到低位。

對于“5·30”行情的分析：（見圖4）在“5·30”行情中，ST指數的系統性風險值下降到0.00，ST股票走勢完全脫離全市場走勢，整體市場出現劇烈的調整行情。在“5·30”之后，ST指數的系統性風險值開始急劇上升，說明ST板塊開始跟隨整體市場在運動。對于2007年底的大頂，ST指數的系統性風險值預測不準，但是我們可以從成交量數據來做進一步的析。“5·30”之后的行情雖然指數再創新高，但是成交量卻較“5·30”之前萎縮很多，也就是說“5·30”之后的上漲并沒有成交量支撐。其次，“5·30”之后滬深300指數上漲近50%，而全市場指數僅上漲25%左右，市場主要是大盤股在漲，中小盤股整體漲幅不大。從這兩個角度講，“5·30”之后ST指數的系統性風險處于高位也就好解釋了。

4、ST股票換手率分析

ST板塊的換手率水平和全市場換手率水平基本保持一致，對比換手率和指數走勢可以發現，市場健康上漲往往伴隨著成交量的逐步放大。

在“5·30”附近，ST板塊和全市場的換手率都到達高位，說明“5·30”之前的牛市是比較良性的牛市;在“5·30”之后，市場整體仍舊上漲27.64%，滬深300則上漲近50%，上漲的主要是大盤股，而中小盤股則上漲有限，此階段的上漲并沒有成交量配合。從事后看，市場也確實經歷長時間大幅度的下跌。在“5·30”之后ST指數的系統性風險開始上升到高位，跟隨市場一起變化，因為“5·30”之后的市場成交并不如之前活躍。

用ST板塊換手率減去全市場換手率計算換手率差，我們發現，在2006年之前的絕大多數時間里，ST板塊的換手率都是顯著高于全市場換手率。對比換手率差和全市場走勢(2006年之后)，在市場調整階段或者下跌階段，換手率差值較小;在市場處于上漲階段，換手率差值較大。當然這個現象也不是絕對的，這個現象說明ST板塊的成交對于市場漲跌變化更加敏感。對比換手率差和ST指數的相對強弱(2006年之后，相對強弱為ST指數/全市場指數)，我們發現兩者呈現出正相關關系，相關系數為0.24。ST板塊相對于全市場來講，對于流動性更加敏感。在流動性好的時候，ST板塊比市場上漲更多，在流動性不充裕的時候，ST板塊則表現相對較弱。

三、ST股票運行規律對投資的意義

ST指數與全市場指數嚴重背離時，說明市場可能存在較大的風險。對于ST指數與全市場指數的背離程度，可結合ST指數與全市場指數間的絕對值差、ST指數/全市場指數、ST指數的系統性風險、ST股票的換手率、ST股票與全市場換手率差等指標;ST股票是高風險高收益品種，如果ST指數漲幅相對于全市場指數漲幅過大;ST指數的系統性風險值很低;ST股票的換手率相對于全市場的換手率偏高;這些都說明市場情緒可能過分樂觀，需要對市場的系統性風險釋放有所警覺。

ST板塊作為市場一個重要的組成部分，雖然基金不能直接投資，但是可以透過ST板塊的相關指標洞悉市場情緒的變化，輔助對于市場的把握。

除了銀行、地產、航空股之外，ST類股票的估值也不受市盈率的影響，其股東結構、負債結構及剩余資產狀況成為其估值的衡量尺度。

ST股應該如何估值？一般來說，不能對單一的ST股進行估值，而應該對整個板塊進行估值，更進一步講，ST板塊是最應該設立ETF的，因為單一投資一家ST公司，不僅風險過大，而且對于回籠資金也沒有好處。

由于ST類公司是否能夠重組成功存在著很大的不確定性，職業炒家往往要把資金分散到很多股票上來分散風險。這樣做的好處是，如果同時買入了5只ST股票，平均股價每股3元，每只1萬股，總投入15萬元，如果其中有2只股票重組成功，3只股票終止上市后去三板(代辦股份轉讓市場)交易，成功重組的股票恢復上市后股價15元，去三板的3只股票股價1元，那么他將能收回33萬元，從而盈利18萬元，這是投資ST股票的正道。

但如果只選擇1至2家ST股票投資，那么還是有一個衡量尺度的。一般來說，一家絕對控股的大股東加上大規模的個人投資者股東，這樣的股本結構最容易重組。因為這樣的結構重組方更容易實現與原股東的溝通，而流通股股東全部是個人賬戶說明這家公司要么是純散戶的結構要么是有私募力量借助散戶賬戶藏匿其中，這樣的股票更容易出現股價的上漲，從而實現盈利。

除了股本結構之外，債務結構也很重要，一般來講，如果一家公司所欠銀行借款為一家銀行或者兩家銀行，那么這個公司的債務重組過程也會相對簡單，而如果是欠10家以上銀行的貸款，那么要談成一個大家都能接受的債務重組計劃，并不是一個簡單的事情，而這個環節卻是ST股票重組最為重要的。

此外，剩余資產的狀況也很重要，一般來說，資產主要以土地、廠房等為主的比較利于重組，而如果是飛機、機場起落權等資產，那么重組難度就很大，因為這些資產只有少數公司才能接收。而接收這些資產，如果沒有政府部門的出面，成交價格會非常低，而這是重組方最不愿意見到的。

還有，流通股本越小，重組的難度越小，股價越低，重組的收益越高，這些比較好理解，就不詳細介紹了。