華西證券股份有限公司

第一個環節公司基本情況介紹博敏電子成立于1994年,在創始人徐總的帶領下,深耕PCB行業27年,公司規模逐年壯大。近年來公司財務指標取得較好的成績,收入和利潤均保持穩步增長趨勢,原因在于公司“PCB+元器件+解決方案”這一戰略的穩步落地和有效執行。同時我們敏銳發現市場上好的應用領域越來越少,頭部客戶較為集中,因此公司始終堅持以市場為導向,實施差異化產品競爭戰略,重點生產技術含量高、應用領域相對高端的產品,在一定程度上避免了在行業內的重復競爭。PCB事業群:兩省三地五廠均有各自特色產品:(1)MiniLED:多年來從高端小間距LED發展到MiniLED,與利亞德等客戶緊密合作,獲得客戶認可;(2)新能源方面:與比亞迪等老客戶車企合作緊密,專注電控領域的一體化厚銅板技術(取得獨有專利),部分產品在牽頭制定行業標準;(3)服務器方面:獲得長城、HW、寶龍達等客戶認可,享受5G帶來的紅利;(4)智能終端:LT半銅板。上述特色產品通過多年的努力在產品工藝、品質管控、交期等方面為公司的發展奠定了基礎。PCBA事業群:定制化元器件方面是通過找到客戶痛點和需求,為客戶提供定制化解決方案,依托PCB多年積累的客戶群體,順利開展定制化產品,實現產品的高毛利,達到雙方共贏。公司收購的子公司藝感科技,在電感方面取得亮眼業績。微芯事業部主要做微電子、特色產品IGBT陶瓷襯板,包括特殊高功率的元器件,在軍工及新能源領域均取得客戶認可,把元器件的制造生產帶上新高度。設計及解決方案領域,君天恒訊專注于家電領域,客戶囊括美的、格力、TCL、奧克斯、小米等家電行業龍頭。從微芯事業部及藝感的產品來看,目前國產替代進口的趨勢明顯,未來業務機會較多。這就要求我們借助技術營銷手段,從客戶的研發開始到使用過程中的痛點問題解決,再到為客戶提供解決方案及系列服務(PCBA,貼片、封裝測試、打包),為未來發展打下基礎,避免行業內卷的同時有利于加深公司護城河。目前博敏電子有兩大事業群,PCB業務占比的71%,解決方案事業群業務占比29%,后期通過兩大事業群雙輪驅動模式,為公司未來的發展贏得新的競爭力及新的業務機會,由此把收入推上新臺階。2022年是五年戰略目標的承上啟下之年,我們有信心完成戰略目標,信心主要來源以下方面:(1)客戶群體已成型,從應用領域來看,智能終端占比35%份額最大,其次是數據/通訊30%,汽車電子25%,工控醫療及其他10%。以上應用領域的支撐來源于成熟的客戶群體。如HW、Vivo、Oppo、小米、摩比、信維通信、長城、比亞迪、韓國現代、海康威視、利亞德及等。產品結構方面,HDI占40%以上,多層板占20%,高頻高速板占24%,剛撓結合板占12%,其他4%。剛撓結合板難度較大,產品供不應求。為此,我們在加大投資力度的同時針對客戶需求進行調整,完善產能布局、工藝管控、產品交期采購供應鏈等方面,挖掘業內高端人才和培養自身人才以匹配公司發展需求。目前公司在融資方面也取得一定突破,去年非公開募集的8億資金,主要投向江蘇博敏二期項目,目前該項目已封頂,預計明年一季度投產,主要生產高階HDI、剛撓結合板及IC載板等。深圳隨著軍工及微芯事業的發展,擴產能、拿指標,預計明年起發揮效益。梅州二期280畝項目開工建設在即,預計2-3年內完成基建,第3年投產。明年的業務布局,機會可期。除了現有業務,明年機會來自:(1)供不應求的剛撓結合板,預計明年能帶來產量和收入端的增長;(2)江蘇博敏高階HDI明年投產后帶來的收益增長;(3)微芯事業部IGBT的打樣和小批量客戶已通過認證,接下來是批量生產;(4)陶瓷板技術成熟;(5)利用業內少有的金屬釬焊技術,代替進口元器件產品;(6)公司前期已有ETC業務的扎實基礎,目前正在為EDR相關客戶打樣試產中,我們有信心把握業務機會;(7)利用硬件安全供應需求,騰出產能為服務器業務服務;(8)新基建、5G加速推進和家電下鄉等政策紅利,帶來增量業務。機遇與挑戰同在,挑戰如下:(1)成本端漲價,毛利承壓。雖然公司內部通過提高單價減少漲價帶來的沖擊,但依然影響了部分毛利。預判大宗商品漲價的趨勢有所趨緩,通過調結構和提單價等措施抵御風險;(2)疫情雖還不夠明朗,但通過前兩年對抗疫情的經驗,與客戶的合作來看,我們還是有信心抵御這塊風險;(3)預計芯片短缺情況會在今年得到有效解決。綜上,明年風險與機遇同在,得益于前期戰略布局的落地以及團隊應對風險時采取的有效措施,我們有信心讓公司業績邁上新臺階。第二個環節:交流環節Q1:PCB下游市場眾多,在汽車電子方面的投入及客戶進展情況?A1:(1)在傳統汽車電子領域持續加深已合作客戶的粘性,擴大市場份額。在新能源汽車領域依托公司多年布局的大功率電路板,助力三電領域高集成、模塊化、輕量化的發展趨勢。大功率電路板在電池Pack部件已經成熟運用;在電控部件上的應用成效也在國內第一梯隊的造車新勢力車企上得到充分認可,公司從客戶的研發初期就直接參與設計、驗證、優化等,并為客戶提供從PCB制造、器件采購、電子裝聯的服務,形成一站式的服務模式,并在多家造車新勢力客戶中廣泛運用;(2)公司AMB工藝技術的陶瓷基板,也逐步應用于新能源汽車的IGBT模塊上;AMB(ActiveMetalBonding)工藝技術,是在800℃左右的高溫下,含有活性元素Ti、Zr的AgCu焊料在陶瓷和金屬的界面潤濕并反應,從而實現陶瓷與金屬異質鍵合的一種工藝技術;IGBT芯片如何散熱對于功率模塊性能非常重要;目前國內的IGBT模塊大部分還是采用DBC工藝技術的陶瓷基板;隨著工作電壓、性能要求的不斷提升,AMB工藝技術的陶瓷基板能更好地解決上述的痛點;對比DBC,AMB有更好的導熱性、耐熱性、耐沖擊;目前不僅在汽車領域,還在航天、軌道交通、工業電網領域運用;在核心器件國產化的大趨勢下,依托公司的核心技術,致力實現功率半導體散熱襯板國內領先。Q2:三季度毛利下滑,這個原因是?如何看待明年毛利的情況?A2:整體毛利下滑受大宗商品漲價的影響。預判明年大宗商品走勢,首先貴金屬的價格隨著政府調控和國外整體形勢的趨緩,價格將逐漸企穩;其次化工類受石油影響價格波動可能較大,但公司化工類材料占比較小,綜合分析成本端的影響會弱于今年,明年公司會持續進行產品結構調整,提升高毛利產品比重,成本形勢將實現好轉,我們有信心把毛利調整到合理水平。Q3:HDI產品在江蘇博敏的情況?產能釋放節奏如何?A3:(1)智能終端方面,擁有較多客戶;(2)MiniLED方面,與京東方成立聯合實驗室,從其他客戶端反饋回來的信息表明LED廠商將在明年加大對MiniLED的推動力度,從目前打樣情況來看,公司這方面的業務量會在需求的帶動下有一個增長;(3)服務器、筆電方面。這樣看來明年的趨勢比較明朗,HDI將呈現結構分化,普通的HDI產品會面臨較大競爭壓力,但在做好技術及客戶儲備的前提下,保持前期的增長趨勢沒有太大問題。Q4:新能源汽車PCB業務與車廠的合作是處于認證還是出貨階段?認證周期要多久?單車價值量多少?A4:(1)新能源PCB已批量供貨;(2)IGBT陶瓷襯板屬于新的技術,公司配合車廠做國產化替代,包括方案修改,這部分處于認證階段。在工業電網及航天方面已經小批量供貨。新能源汽車的開發、驗證周期對比傳統汽車會更快,6個月至9個月內完成認證。IGBT陶瓷襯板主要有兩類,一個是用DBC工藝,適用于2000伏以下的運用場景,這部分單車價值量大概占它成本的10%左右;如果采用性能更好的AMB工藝,可以在6000-7000KV運用,IGBT單價會有所提升,大概15%-25%左右。Q5:公司并購標的業績完成情況如何?商譽是否會減值?未來是否有并購計劃?A5:前期的并購圍繞公司戰略,在行業內進行并購。目前已經并購的標的有元器件定制商:君天恒訊,元器件制造商:藝感科技,PCB設計商:裕立誠。整體都是圍繞PCB周邊能力模塊整合,加寬護城河,橫向拓展。目前從現有標的已實現的業績來看是同比增長的,我認為在疫情、大宗商品漲價等影響下,現有標的還能取得不錯的業績,說明其抗風險能力強,按照這個趨勢來看今年應該不會做減值。明年如有好的標的不排除繼續并購,主要考慮有資金、市場及客戶資源、標的質量等。Q6:想了解公司在EDR廠商方面的合作及相關情況。A6:目前公司正在為相關客戶打樣試產中,基于公司前期與相關客戶有豐富的合作經驗及良好的業務基礎,我們有信心把握業務機會并做好這項業務。Q7:介紹下君天恒訊的業務發展情況。A7:君天恒訊是一家比較有特色的公司,其核心是為客戶提供元器件的定制和解決方案,從研發端或客戶端,幫助客戶找到使用痛點,量身定制產品,在性能上和成本上滿足客戶定制化需求。經過多年的發展,積累了豐富的經驗及優質客戶,90%業務在家電領域。團隊在元器件方面有深入的研發基礎,為客戶提供駐場等服務,對客戶需求及時響應并解決,跟國際上知名的原廠進行定制化產品的包線合作。