興業證券,瓴仁投資,農銀匯理基金,華金證券,廣發證券,珠江人壽,中泰證券,德邦證券,善澤資產,招商基金,中信建投證券,lygh,上海證券,湘財基金,華寶基金,信達證券,上海新泉投資,中信證券,杭州沖和投資,海富通基金,朱雀基金,國元證券,希瓦資產,上海同犇投資,廣銀理財,新華基金,五礦證券,中盛晨嘉(深圳)私募基金,東方財富證券,深圳市紅石榴投資,上海昶元投資,東證資管,山西證券,浙商證券,外貿信托,招商銀行,東吳基金,廈門中略投資,上海利幄私募基金,鼎薩資產,深圳市前海禾豐正則資產,中航證券,中國人壽養老保險,海南昆侖時代投資,上海致暢投資,西南證券,上海理成資產,光大證券資管,首創證券,上海益昶資產,申萬宏源證券,天弘基金,上海趣時資產,弘毅遠方基金,華安證券,紅土創新基金,國海富蘭克林基金,Schroders,東北證券,浙江旌安投資,財通證券,國任財產保險,上海理臻投資,灃沛投資,深圳前海粵大資產,野村東方國際,深圳市榕樹投資,海通證券,東興證券,太平洋證券,民生證券,上海璟熔投,財信證券,南方基金,國聯證券,國金證券,中國銀河證券,興華基金,核心資本管理(杭州),國泰君安證券,深圳金泊投資,深圳量度資本,融通基金,磐厚動量資本,格林基金,華創證券,瑞銀證券,北京清和泉資本,長江證券,天風證券,廣發資管,國盛證券,上海旭興投資,中銀國際證券,國信證券,平安證券,深圳前海無鋒基金,四川量化思維投資,金翼私募基金,上海深積資產,上海天猊投資,青驪投資,弘則研究,寬潭資本,東吳證券,北京塔基資產,明世伙伴基金,恒識投資,前海聯合基金,中金公司,金建(深圳)投資,方瀛研究與投資,建信保險資管,萬聯證券,深圳前海匯杰達理資本,荷寶投資,彤源投資,上海名禹資產,呈瑞投資,長信基金,廣州市羅漢松投資,開源證券,亙曦資產,東方基金,中信期貨

一、公司情況介紹2022年半年度,因上半年疫情原因供應鏈及物流影響較大,公司業務受到較大不利影響,收入與去年同期基本持平,營業收入22億,同比去年同期增長3.89%;同時因公司自主品牌集中升級,新品開發費用驟增,半年度凈利潤8,280萬,同期下滑6.88%;歸母凈利潤7,308萬,同期下滑7.13%。相關財務指標變化較大的主要是經營性凈現金流指標,凈現金變化的主要原因為受疫情影響導致客戶付款的帳期變長以及存貨儲備增加占用資金較大所致,隨著疫情因素的緩解,后續將逐步緩解。在公司四雙戰略的指引下,公司多業務、多品牌、多品類、全渠道布局效果初步呈現,在疫情影響和市場變化下,注重長期健康、穩定發展。自主品牌方面,各品牌升級穩步推進,大水滴升級初見規模,小迷糊、御完成消費者觸點及產品升級,御泥坊產品逐步煥新中,與江南大學共同自主研發的小分子玻尿酸微800次拋精華,逐步開始放量,這個產品從原料到規模化的生產,然后到具體的產品推向市場全鏈路已經跑到了最后一個鏈路,且最后一個鏈路即將被驗證,目前消費者、達人評價很高。代理業務方面,深化CP模式,繼續強化品牌孵化和溢價能力,提升全要素、全渠道的運營能力,保證我們代理業務與品牌之間良好的粘性,保持穩定、持續的增長。近期公司收購了法國高奢品牌EDB、PA中國區業務的收購及法國總部的投資,并于近日將水羊智造基地正式開始投入使用。水羊智造總占地面積達160畝,總建筑面積約18萬平方米,配套生產車間、全自動立體倉庫、輔助車間、科研樓等,是一個集研發、設計、生產、物流等于一體的智能生產基地,可以生產整個流程、整個體系打通,全程實現管道化、系統化、無人化生產,智能一體化運營。目前,水羊智造已與江南大學陳堅院士及其團隊合作成立了聯合研究中心,共同產出了包括小分子量透明質酸(俗稱玻尿酸)、四氫嘧啶(俗稱依克多因)等強功效原料。未來擴建達產后預計40億產能。水羊智造的投產將有利于公司研發硬件、軟件實力的極大提升,以及在工藝優化、生產管理等方面提升效率,并更好的通過產品與消費者產生鏈接,助力公司更加了解、更快反應市場及消費者的需求,以及未來個性化護膚解決方案。二、重點問題介紹1、關于EDB的價值。大家可能對收購價值的評估還有點差異。收購EDB我們看中的是品牌價值,它最大的價值是在于高端價位段里的定價和議價權,這是品牌核心的價值,背后是因為日法混血的品牌基因以及法國貴族創辦的品牌文化基因,這都是對品牌溢價能力的支撐。另外是其具備全球高端渠道的渠道能力,可以給今天的水羊帶來國際化的能力。因此,我們更在意的是它的品牌價值、渠道價值和國際化價值。EDB2021年報表營收約2000萬歐元,利潤500多萬歐元,因為我們本來是代理商,收購之后水羊將享有雙重收益,出貨折扣帶來的杠桿效應也將增加營業收入、利潤。目前EDB已經完成交割,我們預期從今年四季度開始將為公司貢獻營收和利潤的貢獻,且未來保持良好的增長趨勢。原因在于一方面前幾年公司投入了很多品牌宣傳,暫時還沒有產生什么利潤;而另一方面因剛交割完成,仍部分庫存需要消耗。因此,EDB除了我們認為最重要品牌價值、渠道價值、國際化價值之外,未來財務價值也將超過現在的預期。2、關于工廠的財務影響。想跟大家溝通的是,第一我們在過去已經有多年開工廠的經驗,只是以前的工廠規模比較小,但我們具備6、7年的工廠管理經驗,而且今天工廠的核心管理團隊也在公司沉淀了6、7年,是一個成熟的團隊;第二從工廠試運營接近兩個季度的數據來看,從財務角度預期工廠今年微虧,對利潤的影響不大,明年實現工廠的正常運轉可能會掙一點點錢,所以盡管目前工廠投資規模比較大,但整體是很先進的,未來的正向影響值得期待。3、關于為什么我們花這么大的精力做研發,做產業鏈,做基礎設施的投資的意義。首先,我們認為美妝產業的核心是品牌價值的競爭,品牌價值競爭背后的核心是研發和產品的競爭,基于對行業這個更深度的理解,我們做出了相應的戰略選擇,這也是為什么幾年前沒有選擇追逐流量風口的原因;其次,只有產業鏈的深入投入,才有可能做到有護城河的研發和產品,品牌的一時興起如果背后沒有深度的產業鏈投入、沒有研發和產品的護城河,將很難長期被消費者認可,這僅僅只是營銷手段而已;再次,過去幾年我們對產業鏈、對基礎設施做了大量的投入,已經實現了從原料研發、配方研發到生產、到多品牌再到銷售,對整個產業鏈的每個環節都建立相對體系化的能力和深度理解能力,以及在深度投入方面帶來的門檻和協調能力,成為了具備相對深度護城河的頭部企業之一,這樣能讓水羊從大量國產品牌的競爭當中,走向只需要與幾家頭部企業競爭的格局里。同時,我們也認為未來幾家頭部企業在戰略、戰術、組織的能力上都會各有特色,而現在的水羊已經進入到一個能相對與頭部企業去做差異化競爭的階段。4、關于研發投入的方向。前段時間公司舉辦了首屆水羊科技峰會和工廠投產儀式,希望能傳遞水羊企業品牌,一個科技驅動的品牌、一個供應鏈深度賦能的品牌,未來這個企業品牌也將持續打造它的科技屬性。目前水羊智造基地的智能化程度、數據化程度和個性化定制能力,應該是國內非常領先的水平。這并不是說一定比頭部企業絕對優秀多少,而是因為水羊智造基地是最新建設出來的,吸取了前者的經驗,在這個階段數據化能力、個性化能力是優于早期建設的工廠的。而在數據化、個性化競爭能力的基礎上,背后是對研發的持續投入。一方面在原料和工藝的研發上面,我們會持續的加大投入:這其中一部分會由院士帶領的團隊做相應的原料研發、基礎研究;另外一部分也會組建更多的博士工作室做相應的基礎研究。另外一方面是配方研發,配方研發目前將搭建一個大的研發中心,然后組建以細分品類為中心的研發中心,包括目前已經組建的面膜研發中心、精華研究中心、潔面研發中心等多個細分品類研究中心,這樣的優勢是在于一個團隊專注在做一個細分品類的配方研發,可以把配方做得更好、做到更極致,在此基礎上同時做AB盲測競研,產出更有競爭力的產品。因此,從原料、工藝、包材、配方再到生產設備的改造,這樣全鏈路打通后,通過在研發和產業鏈上的智能深入投入,我們可以實現獨特工藝和獨特產品的生產和上市,這也是我們全鏈路去做深度研發、深度投入的原因。5、關于品牌升級的情況。我們在做品牌升級的過程當中,正好碰上了整個疫情。疫情的影響一方面是會影響一些獨特原料供應的速度,另外一方面確實沒有預期到上海長時間的封城,包括現在其他城市陸續的靜默式管理。在這樣的背景下,品牌升級在速度上的挑戰超出了預期。到目前為止,公司整個品牌的升級基本上大部分已經告一段落。大水滴的第一階段已經取得了階段性成果,到目前的交易額已經超過了過去歷史上最好的成績;小迷糊升級的第一批產品已經上線,目前在做局部測試,大家對其“年輕肌年輕力”的定位,有著不錯的反響,目前正在做深度測試;御升級后的男士定位在定價和品質都發生了本質變化,目前也是在進行測試階段;御泥坊目前是水羊的品牌之一,但并不等同于水羊,因為它的體量較大所以升級花的時間較長,一方面因為疫情影響,另一方面在升級過程中也是對組織的挑戰和調整的過程,在這個過程中,我們對御泥坊的包裝、產品設計進行反復打磨,目前已經有7款新品升級上市。目前御泥坊的產品體系依據“春江花月夜”來進行,“春江”體系,是與人生中見天地的結合;“花月”體系,是與人生中見眾生的結合;“夜”體系是見自己的結合。通過“春江花月夜”的體系,見天地、見眾生、見自己是我們對盛唐文化和人生過程的理解。目前御泥坊微800是“夜”體系內的,這個體系主要是抗衰、抗敏,是高端的系列,從高端系列著手升級,是希望獲得消費者對御泥坊的重新認知,這個過程相對是會更艱難的,但是也代表我們把御泥坊從普通大眾的形象提升至一個更高形象維度的決心,目前該款產品在抖音渠道已經得相應驗證和進展,無論是在達播還平銷上都已經得到了非常好的數據反饋。當然在多品牌同步做升級的過程中,也帶來了一些階段性的影響,大規模的上新,新品開發費用驟增。每一個新品都需要完成第三方功效測試及備案,新品成本在增加;且每一個成功上市的新品,背后都有多款研發的競爭和淘汰,但每款產品的研發成本必不可少。一款新品的綜合研發費用預計超過400萬,而目前三季度仍預計會有大量的新品上市,但階段化完成升級后,新品開發費用將不再高頻增加。6、關于疫情對我們的影響,我們如何看待行業疫情對我們的影響確實是很大的,我們的大概有10%的銷售是來自于上海這個城市,上海封城兩個月對我們整個第二季度的沖擊很大。同時第二季度不僅只是上海封城,第二季度高峰的時候,全國有118個城市不能發快遞,現在依然有部分的城市不能發快遞,那就沒有產生相應的銷售。線下來看,我們的線下本來是在高速增長,但上海的屈臣氏、沃爾瑪、所有的大賣場疫情期間也關了兩三個月,這個對我們也是有沖擊的。今天我們國內美妝行業幾家頭部企業,客觀上來講,如果沒有疫情,他們的業績會比大家想的好更多。疫情對行業中腰尾部的品牌的影響其實是非常大的,只是說腰尾部品牌分兩類,一類是直接趴下的,另外一類是創業公司沒有去細化算賬,還認為自己做得不錯。而今天水羊剛好在中間,我們確實在單個品牌市場上面還沒有像其他的特別是頭部的品牌一樣,有那么強的本來可以保持百分百以上增長的能力。但同時,我們認為自身是有非常不錯的抗風險能力的,因為我們有了多品牌,從另外一個維度上來看,我們在做抗風險的策略。多品牌讓我們有很好的彈性去消化整個疫情帶來的沖擊。但另外一個角度我們也想跟大家溝通的是,疫情對大家的影響是非常短暫的,只要疫情是確定的是穩定的,只要大家的預期確定了,只要快遞能發貨,我們還是對整個市場持非常樂觀的態度,整體來講叫謹慎樂觀。因為能消費美妝的消費者,他的收入不會短暫受到疫情的影響,而一定會是持續消費。今天我們的消費為什么受到影響?本質最大的原因來自于封城和不確定性,因為封城交易的物流路徑以及部分源頭的供應鏈被切斷,比如二季度我們大水滴的某些原料,有些產品的加工,當時是放在上海的;VAA卸妝膏的生產也是放在上海,所以上海一封城對整個供應鏈有一定影響,對終端的發貨有非常大面積的影響,當然對消費者階段性的預期不穩定也有影響。所以其實我們認為只要疫情的預期可確定,消費美妝趨勢是非常好的,我們依然非常樂觀。我們做了大量的消費者的訪談去驗證了這一點,也有很多的品牌的數據驗證了這個趨勢。二季度疫情的趨勢確實比我們預期的要差,各地的封城的舉措確實是不停的,超出了我們的預期范圍。在今年上半年溝通的時候疫情剛開始,上海疫情剛開始不到一個月,我們說如果疫情能馬上結束,今年的股權激勵目標是不需要調整的。那現在我們也想跟大家溝通,確實疫情的反復長期的不確定,長期全國總是有部分的一些主要城市在做封城或靜默式的管理,造成物流的無法送達,所以在股權激勵目標上,我們內部也在討論考慮調整的方向。如果我們未來確定做調整,會與大家做溝通。最大的不確定性是疫情到底預期會怎么樣,我們也在觀察和討論。三、主要問題及解答1、大水滴品牌升級后的最新表現如何?對于小品牌的減虧和扭虧規劃?答:大水滴品牌,我們現在看到它的趨勢是非常好的。大水滴、小迷糊等新銳品牌目前都處在相對虧損和投入的階段,如果長期要虧怎么辦?現在我們也想解答一下,這里面就是對市場判斷的一個差異問題。之前我們確實沒有考慮到疫情會持續三年,所以對多品牌的投入非常堅定,而多品牌戰略是非常清晰和堅定的。假如疫情依然有不確定性,我們在新銳品牌的培育和投入上可能會做階段性的取舍。在經過一到兩個季度的投入,如果有些品牌依然不能實現扭虧為盈,我們會考慮先放一放,不再做投入,以減少它對公司利潤的影響,并且會做戰略的調整,把主要的精力放在御泥坊和EDB這樣更大規模、更能貢獻利潤的品牌上來。當然我們也希望疫情能夠馬上結束,然后經過一到兩個季度的投入,能有更多的品牌為公司貢獻利潤,這是我們最想看到的狀況。2、御泥坊目前升級的進展?以及下半年的發力點?答:今天大家應該已經看到了微800玻尿酸次拋精華在發力,最近的銷量也是不錯的,接下來還將會有更多的新品上市。整個御泥坊到目前為止已經上了7款新形象的產品,往后每個月都會有新形