海通證券,泰達宏利基金,建信信托,Loyal Valley Capital Group

一、公司介紹

華凱易佰于2017年上市,2021年,公司完成對易佰網絡的重大資產重組并實施戰略轉型,對原有空間環境藝術設計業務進行了主動調整收縮,跨境電商業務已成為主營業務。公司從2021年7月1日起合并易佰網絡報表,目前跨境電商出口收入已占到公司總收入的99%以上。

公司業務主要分為三個板塊。一是泛品業務,指客單價比較低,SKU數量眾多,品類多且競爭相對較低的產品。公司主要通過亞馬遜、沃爾瑪、ebay、速賣通、Cdiscount、Wish等第三方平臺將國內制造的高性價比商品銷往全球,產品類型覆蓋較為廣泛,主要品類包括家居園藝、工業及商業用品、汽車摩托車配件、健康美容、戶外運動等。泛品業務一直是公司運作最成熟、規模和效益最突出的業務,在公司發展中起到了“壓艙石”這樣的作用,每個月為公司貢獻穩定現金流。目前泛品營收占跨境電商出口業務的85%以上。二是精品業務,是公司加強跨境電商品牌化運作的新嘗試,通過消費市場研究及品牌創新,創建高溢價的自有商品品牌,也是中長期發展的重要著力點和利潤增長點。精品指客單價相對較高、品牌屬性強、在研發方面有所投入的產品,目前主要品類是廚房家電、智能家居類、寵物用品等,目前精品營收占跨境電商出口業務的8%左右。三是綜合服務平臺業務——億邁,簡單可以理解為我們依托自身在泛品類業務中長期沉淀的供應鏈資源和信息系統優勢,為其他中小賣家提供全方位的跨境電商業務服務,包括供應鏈服務、物流服務、數據化運營管理、一站式跨境服務培訓等,營收占跨境電商出口業務的6%左右。

從2020年開始,公司伴隨行業經歷了火爆-遇冷-修復的過程。2021年,公司業績呈現了前低后高的走勢,上半年還處于行業疫情紅利期,下半年行業則迎來多重沖擊,行業遇冷。今年整體來看,行業和公司業績均處于恢復性增長階段。易佰網絡2022前三季度銷售凈收入約30.38億元,扣非后凈利潤約1.80億左右。今年前三季度,公司經營環比改善趨勢明顯。泛品業務前三季度營收平穩增長,利潤改善明顯;精品業務因去年基數較低,今年增速較快,預計四季度可以實現當季盈利;綜合服務平臺采取輕資產運營模式,處于盈利狀態,目前合作商家近120家。公司整體經營利潤率提高,主要原因為海運費下降,給公司業績帶來利好;海外倉業務壓縮,海外倉庫存已降至較低水平,倉租大幅減少;公攤費用及人力成本下降,有效實現了降本增效。目前,公司的現金流充裕,三季度季末現金及理財約6.83億元;存貨規模和存貨周轉率均比較健康。

今年,跨境電商行業持續回暖。一是海外通脹連續兩個月超預期改善,有助于海外消費逐步回暖,對零售行業有積極影響。二是美國剛需消費保持韌性,線上零售穩定增長,海外市場電商滲透率有望進一步提高。三是亞馬遜推出了“賬戶保障計劃”,對過往簡單、粗暴的封號行為進行了適當糾偏,促進跨境商家交易信心的恢復。四是海運費下降,對比去年同期,今年的海運費已下降60-80%左右,公司運費占銷售凈收入比重下降2%-3%,對毛利率改善較大,預計明年有持續下降的空間。五是匯率波動,今年匯率波動整體情況對出口企業更加友好,公司去年匯兌損益虧損約4100萬,預計今年有可能實現匯兌正向收益。

二、互動提問

Q1.海外通脹有所緩和,公司的產品價格和銷售情況是否可以反映出一定程度的消費復蘇?

回答:首先,公司的泛品都是高性價比的商品,客單價較低在100元左右,產品選品整體契合海外市場消費降級的環境。整個跨境電商行業處于不斷修復的過程中,從公司的收入端來看,銷量相對穩定,在預期范圍內,三季度實現了同比增長,四季度在海外各種節日的加持下,銷售保持良好態勢。總結來說就是高性價比的商品需求穩定,同時歐美市場的消費情況并沒有想象中的差。

Q2.今年各季度的利潤率水平和去年相比是否有變化?導致利潤率變動的主要因素是哪些?

回答:對比去年,今年的利潤率水平有所提高。主要原因有三:一是海運費下降,去年頭程運費最高點時占公司銷售凈收入的15%左右,今年已降至8%左右;二是海外倉業務壓縮,海外倉庫存已降至較低水平,倉租大幅減少;三是公司內部降本增效效果明顯。

Q3.公司是以海外倉還是亞馬遜FBA倉為主?是否發生了變化?回答:公司一直以亞馬遜的FBA倉為主且經營效果最佳,今年FBA倉在整體占比可能會提高至90%。海外倉主要針對其它中小電商平臺,在海外疫情爆發期,這些平臺的銷量快速上升,高峰期占比達到整體銷售的20%-30%。海外進入后疫情時期后,這些平臺的銷量下滑明顯,倉租價格貴,給公司的業績造成很大壓力。于是公司從去年年底開始清理海外倉庫存,目前已被壓縮至較低水平,對業績影響較小,未來還是會以亞馬遜FBA倉為主要方式。

Q4.公司業績保持穩定增長的主要原因是什么?品類拓展情況良好還是某些品類銷量增長較好?

回答:公司泛品業務的SKU非常多,覆蓋的品類也非常廣泛,這些品類的特征是競爭程度較低、抗周期性強,不會爆發性增長,也不會受到外部因素的明顯沖擊,所以銷量可以保持相對穩定。今年增長明顯的主要原因是去年下半年業績基數低,今年整個行業與公司都處在恢復性增長階段,同時公司新開發的精品業務和綜合服務平臺業務增長也較快。

Q5.公司的成本構成情況?預計未來會有哪些變動?

回答:貨物成本約29%,整體運費約32%,平臺費用約15%,推廣費約6%,其他約9%。貨物采購成本一直比較穩定,運費預計未來會有下降空間。

Q6.公司的庫存水平?未來精品業務的占比提高,庫存是否會繼續提高?周轉率會有什么變化?

回答:截至今年10月末,公司的庫存水平在6.8億左右,精品業務的庫存周轉率是低于泛品的。但公司的經營原則是無論哪一項業務,都要嚴格把控庫存周轉率,對于滯銷的產品會果斷處理。

Q7.公司在什么契機下發展了精品業務?業務核心和經營團隊,與泛品有什么區別?

回答:精品業務是公司基于市場需求,同時打造自有品牌化運作的一個新嘗試,也是中長期發展的重要著力點和利潤增長點。精品和泛品是不同的運營團隊,公司在恰當的時間組建了精品團隊,也在不斷地調整學習,選品還是側重有穩定需求、頭部競爭不激烈的細分品類。

Q8.精品業務的客單價是否會比泛品高一些?

回答:精品業務客單價在52美元左右,約合人民幣360元左右。

Q9.從銷售地區來看,預計恢復和增長的比較快的地區和平臺有哪些?

回答:目前在拉美地區的電商平臺銷量增長較快,相信未來會有業績亮點。