東北證券

1.今年上半年三文魚價格整體表現亮眼,未來三文魚價格走勢如何?受供應緊缺及需求恢復影響,三文魚價格水平抬升至新臺階。根據DataSalmon數據顯示,2021年以來,智利三文魚價格呈現快速上升趨勢。2022年上半年智利銷往美國魚柳TrimD(3-4磅)行業平均價格同比上漲25%;智利銷往巴西蒙特港整魚(12-14磅)行業平均價格同比上漲41%;智利銷往中國上海整魚(6+千克)行業平均價格同比上漲69%。在需求復蘇推動價格上漲的背景下,2022年上半年,子公司Australis實現凈利潤3.17億元,同比大幅扭虧為盈。海外分析機構認為,三文魚行業的供需緊平衡狀態還將持續,供給緊缺的情況將難以緩解,根據Kontali最新預測顯示,2022年全球三文魚供給增長率低于-1%,2021-2026年供給復合年增速僅為4%。此前海產品分析機構ABGSC曾指出,當供給增速小于8.8%時,三文魚價格將維持上漲趨勢。2.如何看待三文魚養殖行業?三文魚養殖行業對養殖環境要求極高,全球三文魚主要養殖區域位于南北半球的固定緯度范圍內,要求水質清澈無污染,最佳溫度在8~14℃之間。目前全球三文魚養殖僅在挪威、智利、蘇格蘭、法羅群島等10個國家和地區進行,2021年挪威產量占全球產量的45%,智利產量占比33%。其次,三文魚養殖行業具有行業強監管的特點,所有養殖三文魚的國家均采取牌照化監管模式。養殖牌照直接決定了一個區域或公司的三文魚產量,而牌照的審批和發放主要由各國經濟部/農業部的下屬漁業部門負責。主要生產國挪威從1982年起限制牌照發放,目前已不再發放傳統養殖牌照,當地生產商僅能以拍賣方式獲取牌照。而智利已停止接收新的牌照申請。此外,三文魚養殖行業的工業化程度是所有品類中最高的,海外養殖公司需要使用先進的信息系統對養殖各個環節的數量、重量、生產情況等數據進行實時統計,并實時報備至政府監管部門。嚴格的監管和高度的工業化使三文魚養殖行業的生物資產具有可信度高的特點,極大程度降低了養殖風險。3.公司在中國C端產品結構如何?產品毛利率水平是否會更高?在國內市場,公司通過不同品牌產品來滿足不同消費群體的需求。面向零售市場,公司推出3R預制菜海鮮零售品牌“佳沃鮮生”,并與樸樸、盒馬、美團買菜在內的各大商超及新零售平臺展開緊密合作。2022年上半年開發的三文魚鮮蝦蔬菜餅、韓式柚子檸檬三文魚等風味預制菜已經率先在北京盒馬進行線上線下同步銷售。面向母嬰群體,公司推出了高營養兒童食品品牌“饞熊同學”,新開發包括午餐肉系列、鮮蒸系列、嬰標果醬系列產品,目前已有13款SKU在線銷售。同時,公司推出專注高端禮贈市場的“南極頌”品牌,通過全球甄選優質海鮮蛋白,打造三文魚、銀鱈魚、北極甜蝦等高端禮盒。目前,不同品牌產品的毛利率不同,未來公司將持續豐富產品矩陣,重點發力國內C端增值產品,通過提高增值產品的占比來提高業務的整體盈利能力。4.公司與樸樸超市合作的進展如何?今年以來,公司3R預制菜海鮮零售品牌“佳沃鮮生”與新零售品牌商超樸樸合作,重磅推出“佳沃鮮生”品牌冰鮮三文魚產品。產品銷量快速增長,并取得樸樸冰鮮水產熱賣榜第二,獲得7萬+好評。5.公司對下半年經營情況的展望如何?從量的角度講,公司預計2022年全年收獲量將達9.5萬噸,2022年下半年預計收獲量為5.69萬噸,比上半年增加1.87萬噸。其中,預計第三季度收獲量將達3.24萬噸,環比增長近77%。從價格的角度講,一方面,下半年為海外市場的消費旺季,包括萬圣節、感恩節、圣誕節在內的西方傳統節日較多,三文魚的消費需求將得到進一步的刺激,推動價格維持在相對高位。另一方面,三文魚行業供小于求的格局仍將持續。根據Kontali預測顯示,2022年全球三文魚供給增長率低于-1%,2021-2026年供給復合年增速僅為4%。而海產品分析機構ABGSC指出,當供給增速小于8.8%時,三文魚價格將維持上漲趨勢。6.目前青島國星的盈利能力有了不錯的改善,后期的可持續性如何?近年來,子公司青島國星一直保持了中國最大的北極甜蝦進口分銷商、狹鱈魚加工供應商的行業領先地位,與上游供應商和下游客戶建立了穩定的合作關系。受供應端捕撈配額限制,以及上半年海關進口防疫政策嚴格影響,國內原料短缺,鱈魚加工企業產能受限,而歐美市場對于狹鱈魚產品需求強勁,整體市場供不應求,從而推動了新簽合同價格的提升。此外,國內甜蝦市場價格持續處于高位,毛利較同期大幅提升。因此,青島國星收入大漲,盈利提升,2022年上半年實現凈利潤3,335.38萬元,同比扭虧為盈。青島國星擁有20多年的產業運營經驗,積累了豐富的海產上游資源優勢。未來,公司將加大青島國星與三文魚業務的協同力度,快速推進三文魚市場滲透速度。7.出籠成本的構成結構如何?公司對下半年出籠成本的展望如何?三文魚的出籠成本主要包括飼料成本、人工成本、魚苗成本等。其中,飼料成本占出籠成本的比例大概為45%-55%。2022年上半年公司的三文魚單位出籠成本為4.16美元/千克WFE,主要是受疫情、全球通貨膨脹等因素的影響,導致包括小麥、玉米、植物油、魚油在內的飼料主要原材料價格上漲。從目前的情況來看,大宗商品的價格出現一定回調趨勢,但整體仍處于較高位置,且三文魚飼料成本的下降相對大宗商品價格的下降具有一定的滯后性。若未來外部經濟環境發生變化,大宗商品價格不斷走低,則公司的出籠成本有望在一定程度上得到改善。