平安資產管理有限責任公司,國盛證券

一、公司歷史介紹公司成立于1993年,持續28年深耕線路板產業鏈,從PCB樣板起家,2012年開始進入IC封裝基板領域,2015年通過收購美國Harbor和設立上海澤豐(現已出表)進入半導體測試板,公司堅持走技術升級道路,以研發促進產品、技術和應用領域的升級,實現了從傳統PCB到半導體測試板、IC封裝基板的產品、技術和客戶升級。自2018年起公司開始步入產能擴張階段,前期投資產能正逐步釋放。隨著產能的逐步釋放及經營效率的逐步提升,公司營收保持穩健增長,持續盈利;同時,產品結構、經營模式的差異使得公司具備一定的議價能力,毛利率處于同行較高水平。未來公司的重點工作是推動廣州興科項目IC封裝基板業務的投資擴產。二、公司半導體業務介紹公司半導體業務主要包括半導體測試板及IC封裝基板,情況如下:半導體測試板:經營模式與樣板類似,屬于多品種、小批量、定制化生產模式,產品單價和附加值較高。主要經營主體有美國Harbor、廣州科技。Harbor從事測試板的設計、生產和貼裝,雖然產能少,但單價高。廣州科技測試板擴產目標是建設國內最大的專業化測試板工廠,并為美國Harbor提供產能支持。2021年上半年半導體測試板實現銷售收入2.03億元。2021年上半年測試板收入同比下滑主要是因為出售上海澤豐股權導致其不再納入合并報表,美國Harbor產能受限,以及國內擴產的半導體測試板產能尚未形成增量貢獻。IC封裝基板:目前廣州生產基地2萬平方米/月的產能已處于滿產狀態,良率保持在95%以上;與大基金合作的IC封裝基板項目(廣州興科)分二期投資,第一期規劃的產能為4.5萬平方米/月,目前已在珠海完成廠房建設,處于裝修和產線設備安裝階段。三、IC封裝基板業務介紹半導體行業從2020年開始表現出產銷兩旺的格局,收入、利潤持續增長,產業鏈景氣度高。公司從2012年開始進入IC封裝基板領域,2018年實現滿產,2019年實現財務層面盈利,預計2021年實現預設經營目標。2020年全球IC封裝基板行業規模100億美金,增長25%;Prismark預測2021年全球IC封裝基板行業規模達到120億美金,增長接近20%,2025年達到160~170億元,復合增長率預期為9.7%,屆時IC封裝基板將超過軟板成為線路板行業中規模最大、增速最快的細分子行業。2020年內資載板廠規模為4億元美金,全球市場占有率僅為4%,而國內封測廠全球市場占有率為25%以上,國產配套率僅有10%左右。IC封裝基板和半導體測試板是芯片制造和測試的關鍵材料,未來國內晶圓和封測產能持續擴產是IC封裝基板行業需求增長的保證,受益于芯片產業鏈的高景氣,公司目前IC封裝基板訂單能見度高。IC封裝基板目前國內僅有三家公司具備量產能力和穩定的客戶資源,興森科技就是其中一家,行業賽道好,玩家少。三星認證的通過說明了我們的體系、能力、技術都得到了頭部客戶的認可,且海外大客戶的認證周期都是長達2年以上,因此預計未來2~3年新進入者仍無法成長到足以與公司比肩,產業鏈供需格局預期仍樂觀。四、公司客戶情況介紹公司經過二十多年的市場耕耘,積累了深厚的客戶資源,在樣板行業成功樹立了多品種、小批量、快速交付的品牌形象,具有一定的品牌效應。公司2010年上市前合作客戶有2,000多家,目前活躍客戶超過4,000家。公司客戶多為下游多個行業領先企業或龍頭企業,客戶所涉行業較廣,不依賴單一行業、單一客戶,受下游客戶單一行業周期、經濟周期影響小。五、公司IC封裝基板的優勢公司IC封裝基板主要下游應用為存儲類載板,營收占比約三分之二,與目前國內可實現載板量產的其余兩家友商深南電路、珠海越亞專注的領域均不同,存儲類載板是公司2012年就瞄準的目標市場,是BT類載板最大的應用領域,需求量最大,且下游國內廠商正在積極擴產,是未來主要增量市場所在。從規模看,目前深南電路規模最大,隨著深南電路及珠海越亞開始涉足存儲類載板,未來公司與其會有競爭,但競爭格局相對仍較好。六、PCB和半導體業務營業收入占比情況2021年上半年公司PCB業務占總銷售收入的比重為75.49%,半導體業務占總銷售收入的比重為21.04%,目前PCB業務仍為公司利潤的主要來源。未來PCB業務增速會保持平穩增長,半導體業務中IC封裝基板增速相對PCB業務會更快一些,主要是因為下游需求增速快。七、下游應用領域未來景氣度介紹從產品結構看,呈現結構分化的增長趨勢:高端產品的景氣度較高,中低端產品隨著產品更新迭代,技術升級,需求會相對弱一些。從應用領域看,通信行業的增長情況取決于5G推動的進度;安防、工控、軌道交通等行業的增長相對平穩;醫療方面目前雖因疫情影響市場景氣度較好,但從長期看表現平穩;汽車電子方面,總量沒有大的增長,結構會從傳統汽車轉向新能源汽車。八、定增項目目前進度介紹定增價格和定增對象將通過詢價的方式確定,具體的發行時間有待與投行團隊溝通之后確認。