海通國際,博時基金管理有限公司,中信資本投資管理有限公司,海通研究所

公司介紹:目前國內民眾健康存在如下問題:①亞健康問題:目前國內相當大比例的人處于身心亞健康狀態,其中很多人處于疾病邊緣狀態;②老齡化和三高一超的問題:中國正步入老齡化,現在中國60歲以上的老人約達到了2.68億,接近總人口20%,未來十年將達到4億人左右,高血壓、高血糖、高血脂的人群將以億計數,三高一超帶來的疾病和隱患問題十分嚴重;③腸道健康問題:腸道健康和免疫力、肥胖是有密切聯系的,絕大部分慢性病都可以追蹤到腸道問題,全國腸道健康產業具有萬億級規模,這一系列問題對保齡寶來說都是市場機會。目前零糖、減糖、減脂的生活趨勢已經到來,功能糖行業正高速發展,擺在保齡寶眼前的機遇大于挑戰,目前保齡寶位于高速發展的賽道上。公司是目前市場上唯一具有全品類功能糖制造的服務商,具備全產業鏈的優勢,擁有功能糖的全面技術,可以提供功能性低聚糖、功能性膳食纖維、功能性糖醇產品和服務。保齡寶形成了完整的“淀粉—淀粉糖—功能糖—功能糖醇—醫藥原輔料—益生元終端的高中低金字塔式產品結構,向客戶提供應用解決方案能力是公司的核心競爭力之一,從健特生物的“腦白金”到樂百氏的“健康快車”、蒙牛的“益菌因子”及現在元氣森林“網紅氣泡水”,這些都是公司與客戶合作的應用解決方案經典的案例。公司于10月12日第四次臨時股東大會通過首次股權激勵計劃,對管理層提出22-23年業績目標要求。22年要求完成37.5億營收,同比增長44%,凈利潤要求2.6億,同比增長73%;23年要求完成45億營收,同比增長20%,凈利潤要求3.4億,同比增長30%。公司未來發展策略:①在生產上,擬定增項目包括3萬噸赤蘚糖醇、3萬噸阿洛酮糖及應用解決方案研發中心項目,現已開工建設,明年部分投產;②在技改方向上,公司會不斷擴大潛力產品和利潤產品的產能,如膳食纖維;③公司會推進管理精細化,實現創新、降本和協同增效;④公司會逐步淘汰和化解落后產能,轉型低毛利產品,提高效益;⑤在營銷上公司會不斷拓展新市場,開發新的應用解決方案,以差異化競爭獲得收益;⑥在管理上公司會逐漸推動組合優化來促進產供銷協同發展;⑦在新業務方面公司會加大力度,比如C端業務,我們成立了合資公司探索推廣“零號英雄”品牌,最近我們和健康中國雜志簽署了協議,下一步我們準備開始推廣和銷售,預計也會為公司帶來可觀的收入和利潤。同時,公司也將與下游新銳品牌客戶,積極探索股權合作、戰略合作,形成更為緊密的合作關系;⑧公司未來以生物板塊(B端業務)、健康板塊(C端業務)及產融板塊(投資并購業務)這三大板塊為重點,以生物板塊為基礎、以健康板塊來提升、以產融板塊來放大價值。公司目前正處于高增長、高空間的賽道,我們對未來三年的發展充滿信心。Q&AQ:請介紹一下近期赤蘚糖醇行業價格競爭和格局變化情況?A:21年全國赤蘚糖醇產能有限,在年初很多廠家基本上都拿不到產品,這導致年中產品供不應求,大幅漲價,最高漲至4萬元/噸以上,很多公司開始擴大產能,我們從1.7萬噸增加到年終的3萬噸產能。目前四季度是飲料消費淡季,很多廠家產能上來以后就導致當前供大于求,產品的價格也有所回落。我們預計明年隨著飲料銷售旺季的到來會達到供略微大于求的狀態,價格會小幅上升至量升價平的狀態,公司作為頭部功能糖企業,量和利潤都是有保證的。Q:請介紹一下公司的競爭對手情況?公司如何保證領先地位?A:2018年至今,深度參與赤蘚糖醇市場運營的供應商目前還是保齡寶、三元生物和諸城東曉,今年下半年也有一些公司符合投產條件。雖說部分公司已經達到投產條件,在我們來看食品原料行業是專業化程度很高、很良心的行業,所以下游市場客戶從使用角度來講,①客戶重視行業的從業經歷和專業化程度,客戶會要求有健全的企業管理體系,且在進行大供應商選擇時,新進供應商審核周期比較長;②客戶重視生產經營的成熟度,主要體現在成本上,如果無法滿足客戶的這些需求,則短時間進入市場是比較困難的。另一個方面保齡寶在行業里面經營這么多年,客戶資源非常豐富,也有很多戰略合作協議去支撐,保齡寶不同于其他供應商的是我們是多元化金字塔形的產品結構,我們為客戶提供的產品和服務是創新性、可持續的,進一步增加了客戶粘性。公司是非常重視創新的,我們剛剛也提到了蒙牛的益菌因子,健特腦白金,樂百氏的健康快車等成功案例都是因為保齡寶的創新促成的,公司有很強的優勢。Q:請問新增的無糖飲料玩家是否算公司客戶來源?A:我們了解到的乳品、飲料、烘焙、糖果前20位客戶基本都和公司有長時間合作,新的增長是指現在網絡新興品牌(代工類)都有相關合作,都有可能是新的增長點,由于我們在飲料方面做得比較深,可能是新項目但不一定是新客戶。Q:請問飲料產品占比是不是由糖醇主導?A:今年糖醇表現比較突出,其次是淀粉糖里的果葡糖漿,這兩款在飲料里占比較高。糖漿包括可樂、脈動、乳飲料和酸奶等方面都在用。Q:請問乳品應用主要以哪些產品為主?A:乳品系列比較全,比如公司和國內最大的品牌合作產品有14款,從高端的赤蘚糖醇、聚葡萄糖、抗性糊精到低聚果糖、低聚異麥芽糖、海藻糖等都比較多,公司主流產品都有合作。Q:請問烘焙產品應用主要以哪些產品為主?A:主要以糖漿和部分益生元、低聚糖產品,如達利、好麗友等是主要客戶。Q:今年公司受原材料價格變動,公司的產品價格變動了多少?A:從企業發展的角度講,原材料價格上漲,公司產品的銷售價格也會隨之上漲。目前,公司的下游客戶也逐漸接受成本上漲所帶來產品價格上漲,同時公司在今年開展了玉米、淀粉和蔗糖等原材料的期貨套保,能很好的舒緩成本上漲帶來的壓力,保證公司的利潤。Q:阿洛酮糖國內外客戶的發展情況,阿洛酮糖的國際價格情況A:由于國內尚未取得阿洛酮糖作為食品原料或配料使用的批復,目前客戶均為海外客戶。近幾年阿洛酮糖在全球14個國家陸續獲批使用,目前北美市場的需求量最大,澳新、日韓需求也逐漸放大,公司預計在明年上半年阿洛酮糖在歐盟可獲得使用許可。在2023年下半年或2024年國內可以完成阿洛酮糖作為新食品原料的批復。全球的阿洛酮糖的大規模生產商主要有韓國的一家、日本的一家和中國的兩家,目前保齡寶阿洛酮糖也是處于滿產滿銷的狀態,價格持續走高,供不應求的局面短期內很難緩解。Q:阿洛酮糖是否能替代赤蘚糖醇A:阿洛酮糖和赤蘚糖醇在甜度對比上很接近,都是蔗糖的70%左右。阿洛酮糖口感更接近蔗糖,兩者熱量都接近于0。相比于赤蘚糖醇,阿洛酮糖的應用范圍更加廣闊,除了應用于食品飲料之外,烘焙、醫療等領域阿洛酮糖也有應用。赤蘚糖醇在目前在飲料領域擁有著不可替代性。一是該產品擁有“0熱量”;二是該產品純天然;三是該產品非常適合應用在清爽型的飲料中。以上幾點都是除赤蘚糖醇外其它代糖所不具備的。公司認為兩者不會完全替代,會長期共存。