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隨著不良資產的出清,公司資產質量已得到根本性改善。公司資產負債表得到明顯修復,年底資產負債率有望降低到60%以下,公司財務費用明顯下降,2022年前三季度的財務費用在5億左右,公司盈利能力不斷增強。受益于國家供給側結構性改革,煤炭、電解鋁等產品價格大幅上漲,公司明顯優勢的產業布局,更使得業績得到大幅提升,公司整體經營水平達到上市以來最佳。2022年前三季度歸母凈利達58億元,其中Q1盈利19億,Q2盈利26億,Q3盈利13億。煤炭業務:Q3產量與上半年保持一致,2022H1產量為311萬噸,Q3產量156萬噸,受疫情、安全管理形勢、地質條件變化等因素影響,目前看實現全年660萬噸的經營目標存在難度,但620-630萬噸還是很有希望。利潤貢獻:Q1創利10億,Q2創利14億,Q3創利8億,共計32億。由于煤炭價格在Q3相對上半年下降約300元/噸,不含稅價由1528元/噸將至1228元/噸,單噸利潤從上半年的760元下降至500元。自八月下旬以來,煤價出現反彈,目前無煙精煤單價已達2200-2300元/噸,高于上半年價格。瘦精煤的價格仍低于上半年價格,與無煙煤價格基本持平。7月以來,因公司本部煤炭業務開始繳納25%的企業所得稅,對利潤總額影響幅度不大,但歸母利潤大概有7000萬左右的影響。電解鋁業務:新疆煤電的經營狀況穩定,基本上每季度20萬噸的產量,保持穩定,前三季度60萬噸,第三季度鋁價相對上半年,下降2600-2700元/噸,全資子公司新疆煤電盈利能力從上半年5900元/噸降至三季度3500元/噸,得益于陽極炭塊的盈利能力大幅提升,單噸利潤已達2000元,即3500元/噸利潤中有1000元由陽極炭塊貢獻。氧化鋁價格有所下滑,大約下降100-200元,整體比較穩定。控股子公司云南神火經營狀況波動較大,四月份產量全部達產,九月份開始限產,Q3整體產量基本滿產,銷量達23萬噸,與二季度持平,超過一季度。云南神火Q3的生產成本處于全年最低,用電價格為0.33-0.34元/kwh,與新疆成本接近。新疆煤電的用電價格為0.23-0.24元/kwh,但物流成本會明顯高于云南,1300-1400元/噸的物流成本折算后大約為0.1元的電力成本。云南神火上半年的單噸利潤基本在3600元,同樣在鋁價下滑的條件下,Q3單噸利潤為2600元。一方面由于產量釋放,另一方面是電價成本為全年最低。預測Q4受到限電影響以及用電價格上升至0.4元左右,未來云南的營業成本將有所上升。新疆煤電:Q1盈利11億,Q2盈利13億,Q3盈利7億,共計31億。云南神火:Q1盈利5億,Q2盈利8億,Q3盈利6億,共計19億。鋁加工業務:全年8萬噸的產量已全部形成,每季度產量基本持平。Q1盈利6000萬,Q2盈利1億,Q3盈利7000萬,共計2.3億。鋁加工二期建設正積極推進。年底16949行業認證工作將結束,目前和國內大型電池廠家進行合作,進行小批量試用。由于產品質量高、市場口碑好,單噸加工利潤水平較高,上半年超過4000元,Q3保持在3500元的盈利水平。隨著二期項目建成投產,電池鋁箔加工量會逐步釋放,目前仍以食品鋁箔、醫藥鋁箔為主。1、問:在云南限制產能的情況下,Q4將會有多少產量損失?若機器閑置率升高,是否影響凈利潤率?答:2022年9月9日公司收到文山供電部門通知,壓減公司用電負荷,實際執行情況根據電力情況進行調度,目前來看,Q4的產量可以實現18-19萬噸,相比Q3大概有3、4萬噸產能受到影響,下一步的影響取決于電網的調度情況,公司也會及時調整安排,有序組織生產。由于設備關停對固定成本的攤銷會產生不利影響,以及能耗方面都會影響成本。按照現有生產條件與市場價格,預計四季度能保持利潤1500元/噸以上。2、問:神隆寶鼎在Q3期間,加工業務方面的接單與新業務發展上是否受到行業景氣度影響?答:公司60%-70%的產能都出口至國外,第三季度比第二季度有所下滑,但比一季度要好。主要影響出口的是國內外的價差問題。Q2國內外有接近2000元的價差,所以出口更有利,現在價差縮小后,單噸盈利能力有所下降。Q2在4000元以上,Q3在3500元左右。3、問:新疆用電的調價節奏如何?答:影響新疆用電價格的最大因素是煤炭價格,新疆160元左右的用煤成本在行業內非常具有優勢。公司每年都會和湖北宜化、中國神華所屬礦井洽談煤炭價格。新疆整體上煤炭供給是平衡狀態。煤炭價格較低的原因:一是電廠相當于坑口,距離湖北宜化和中國神華所屬兩個煤礦建了兩條皮帶走廊,運距一條12km,一條26km,物流成本大概10元左右。通過廊道運輸,可以不受季節、環保等各種因素影響,能保證長期、持續、穩定的供應。所以能夠以較低價格結算,這是區位優勢,相當于坑口電廠。二是新疆資源豐富,新疆煤炭資源儲量大概占全國40%,探明的可采儲量是全國第四位。新疆煤炭埋藏較淺,開采成本較低,具有天然的能源優勢保證,尤其昌吉的在產產能最大,而且核增的產能最多,所以這種供給格局短期內不會發生變化。公司去新疆投資時配給10億噸的煤炭資源,目前還沒有開發。該礦區總共25億噸,公司占10億噸,神華占10億噸,新疆當地國企占5億噸,要求聯合開發。目前沒有積極推進這個礦井的開發建設,能側面反映出新疆的煤炭供應形式仍較寬松。疆煤外運的量也不大,一年4000萬噸左右,與每年核增產量基本能匹配,所以供需格局不會發生根本性變化。新疆最大的問題是物流運輸問題。所以雖然內地的煤炭價格大幅度上漲,疆煤外運量非常有限,從物流能力和物流成本各方面測算也不是很劃算。4、問:無煙煤和瘦精煤按怎樣的比例來評估四季度的綜合售價?答:煤炭業務板塊,855萬噸產能:450萬噸貧瘦煤在許昌、345萬噸無煙煤在永城、60萬噸在新密,屬于動力煤。產品結構:無煙煤和貧瘦煤能保持在70%-80%的這個精煤率,根據煤層的不同地質情況有所差異,但整體上精煤占75%左右。產量:永城全年300-310萬噸,許昌也是300萬噸左右。其中75%左右是精煤,按照目前2200-2300的精煤價格,剩下25%是次煤、煤泥等副產品,基本上100元或幾十元供給內部電廠使用。新密的60萬噸動力煤基本上按市場價走,大概在700多元,利潤方面可以忽略不計。主要靠600萬噸無煙煤和貧瘦煤對公司煤炭板塊的利潤做貢獻。5、問:不考慮60萬噸動力煤的話,另外600萬噸煤炭的完全成本大概什么水平?答:公司煤炭產品綜合成本基本上在750左右。6、問:鋁箔后續加工費和噸利情況有什么展望?答:電池鋁箔市場目前處于起步階段,大家對此預期較好,都在紛紛轉入此行業,進行開工建設新的電池箔生產線。公司在加快項目建設進度,包括神隆寶鼎二期爭取到明年下半年盡快投產、占領市場。目前新投的項目非常多,但是產量釋放應該至少在一年半以后,建設周期還是非常長的。所以公司盡快搶占市場可以發揮品牌質量優勢和人才優勢,實現較好的收益。從加工費來看,由于市場下游需求集中,大的電池廠家處于壟斷地位,相對強勢,所以加工費上漲的難度比較大。合同的結算要求也比較苛刻,因此公司沒有大批量的轉產。但隨著電池箔的需求量增加,加工費也存在一定上漲的空間。7、問:現在云南的限產政策是什么樣的?云南今年估計什么時候進入枯水期呢?往年是什么時候?答:每年12月到次年4月是枯水期,5月和11月是平水期,6月到10月是豐水期。云南的用電價格是根據昆明的電力交易中心每月公布的服務基準價,加上政府性基金、輸配電價、基本電費構成了公司的實際用電價格。8、問:新疆最近傳電解鋁限制政策放開,昌吉州出臺引導電解鋁產能搬遷方案,后續行業格局會怎么?會不會出現新一輪的產能遷移?答:產能遷移很有可能,但大的產業政策沒有發生變化,它是支持這個疆內外的電解鋁產能,通過搬遷、兼并重組等進行產能置換,但還是等量置換,整個天花板不會發生變化,還是嚴格控制4500萬噸。后面情況公司也會持續跟蹤觀察。9、問:對電解鋁行業的展望?如何看待鋁行業未來一段時間的供需基本面?答:國家政策沒有調整,嚴格控制產能規模,因疫情原因、四川和云南的限電,對產量的供給都產生了很大的影響。但需求也受到疫情影響,整個經濟形勢,特別是房地產,對鋁的需求產生很大的影響。所以目前電解鋁進入供需雙弱的格局。雖然房地產的需求對電解鋁的影響非常大,但新能源板塊對鋁需求的增加也非常明顯,特別是新能源汽車、太陽能光伏的配件、輔料,新能源汽車的電池箔、汽車一體化、汽車輕量化,不光轎車,包括廂式貨車、高鐵地鐵等大規模的投資建設都有較高的鋁需求。因為能源價格的大幅度上漲,國外很多鋁廠已經關停。國內目前這種發電成本下,像山東,河南這些內地企業可能已經虧損,甚至虧損較大,所以成本的支撐會導致鋁價繼續上漲。預計鋁價還能保持在18000元以上的水平。10、問:云南的電力限制會成為每年的常態化嗎?有沒有其他途徑進行電力補充的方案呢?答:水電整體上是靠天吃飯,公司和電網也不能控制具體來水量的多少。如果通過加大火電的匹配、新能源的建設、光伏、風電等等,可能會有些改善。但從根本上去改變這種狀態,難度非常大。首先火電的能源價格非常高,火電肯定處于虧損的狀態。云南的水電占到70%以上,火電比例大概就十幾。很難做到根本性的補充。豐水期和枯水期的客觀存在,短期內這種情況應該很難發生根本性改變。11、問:云南成本核算時的電力成本是怎樣核算的?答:原來公司有優惠電價,全年0.25元,所以保持同一口徑去平滑核算,但現在每個月價格都不一樣,所以根據每個月實際的結算價格去核算。12、問:公司本部25%的所得稅是什么情況?答:今年半年度以前,上市公司本部因為前期河南的電解鋁虧損以及2020年以前,永城本部的煤礦虧損,形成了一部分未彌補虧損。經過2021年以及2022年上半年的盈利,本部的未彌補虧損已經彌補完了,現在開始繳納企業所得稅,從7月份開始交的,在三季報的時候影響了大概7000多萬。13、問:Q3投資收益的虧損一個多億是什么情況?后面還會有持續的虧損嗎?答:非經常損益方面不是投資收益虧損,是對出表的隆源煤礦計提了壞賬準備。聯營企業都是盈利的,聯營企業的收益和這部分計提的壞賬對沖了。14、問:今年四季度、明后年是否還有減值?未來煤炭業務的后續的資本派支的計劃。答:通過前幾年河南鋁產業的轉移,把永城鋁廠和沁澳鋁廠的減值都已經基本提足了,根據經營狀況,對電廠也計提了部分減值,包括小煤礦的關閉帶來減值基本上已經提足了,下一步計提的是盈利能力比較弱的單位,但不太會有大的減值。包括前期的氧化鋁項目,現在基本上已經沒有計提減值的資產了。15、問:結合分紅講一下未來資本開支規劃。答:通過2021年和2022的盈利,有息負債從2020年底的318個億降到2021年底225個億,相當于通過企業的經營現金流入的現金流的流入,2021年壓縮了有息負債95個億。今年1到9月份,大概有息負債被壓減掉66個億,現在的整體有息負債還有150多個億。對財務費用的節約也非常明顯,以前多的時候一年大概20億左右,現在到三季報的時候大概就是5億,全年應該控制到7億以內,相當于通過這幾年的盈利,把有息負債的負擔減少了很多。下一步有息負債的壓降要結合兩個方面,一個是企業自身經營,通過現金流量的流入把前期高成本的或者融資租賃的負債歸還一部分。二是結合下一步的項目建設,商丘電池箔項目和鋁加工項目,通過自身盈利,凈現金流的流入,爭取把負債率降到50%左右。整體每年的財務費用降到5億以內,反正現在抗風險能力是越來越強的。分紅政策和利潤分配政策在公司章程里有明確的規定。另外公司有現金分紅的傳統,非常注重對股東的合理回報。16.問:未來公司有沒有像十四五或者更長遠的規劃,有沒有考慮深加工類的發展。答:神隆寶鼎,加上上海鋁箔是14萬噸,這個已經在計劃內,并已經是在實施建設的。神隆寶鼎的二期項目明年下半年就會投產,這個總體上投資體量也不是很大,不到10個億的體量。未來的規劃正在進行論證,還沒有具體的實施方案,尚沒有提交董事會審批,都是在做前期工作。17、問:鋁箔板塊Q3的利潤稍微下滑,加工費這一塊有沒有變化?答:國內的市場鋁加工產品市